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高华证券:Yellen讲话和会议纪要发布之后的美联储政策问答

发布时间:2019-10-09 16:25:27

高华证券:Yellen讲话和会议纪要发布之后的美联储政策问答 2012-11-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今日日评将简述10月23-24日FOMC会议纪要发布以及美联储副主席Yellen就美联储政策沟通发表讲话之后,我们对美联储政策前景的最新看法。我们认为FOMC有可能采取基于失业率和通胀率指标的首次加息“门槛规则”,尽管纪要显示2013年年初之前这不大可能成为现实。我们依然预计扭曲操作结束之后、从2013年年初开始,美联储资产负债表扩张速度将从当前的每月400亿美元升至850亿美元左右。

问:你预计美联储官员是否会舍弃基于日期的前瞻性指引(“2015年年中”),转而采用基于经济指标的首次加息定量门槛规则?答:是的。这主要是基于11月13日美联储副主席Yellen所发表讲话得出的结论,她在讲话中表示“坚定支持”完全摈弃基于日期的指引、并代之以基于结果的指引。尽管Yellen表示她的讲话仅代表个人观点(这是美联储主席以外官员的惯常做法),但我们认为如果这一观点并非美联储决策层(包括主席在内)的共识,Yellen应不会发表如此旗帜鲜明的观点。

问:FOMC(联邦公开市场委员会)纪要是否提供了任何额外信息?答:就美联储是否会转而采取基于结果的指引方面并未透露太多信息。当然,与Yellen的讲话相比,纪要披露的讨论明显体现出两种立场。尽管“许多”与会者支持定量门槛,但也有“一些”FOMC与会人士更青睐定性指引。但对由19位成员构成的团队来说,在讨论中出现两种不同立场再正常不过了。我们认为FOMC决策层应属于“许多”之列,而且这才是最终如何决策的关键所在。

但纪要确实影响了我们对何时可能转而采用定量门槛规则的评估。在Yellen发表讲话之后,我们曾认为委员会可能在12月会议期间就作出调整。但现在看来这不大可能,因为纪要作出了如下表述:“与会者普遍认为委员会有必要先解决一些实际问题,才能决定是否采纳定量门槛向公众传递关于何时首次加息的信息。”如果委员会甚至在决定是否采取门槛规则之前还须解决“一些实际问题”,那么即日起三周内快速解决完这些问题并作出这一调整似乎不大可能。

我们的猜测是,美联储将在2013年一季度转而采用门槛规则,具体时点可能在1月29-30日会议上,或者3月19-20日FOMC会议上(后者可能性更大,因为会后安排有新闻发布会)。正如在昨天的日评中所述,我们预计失业率门槛(采用实际“现时”失业率作为指标)处于5.5%-7%的区间,通胀门槛(很可能以“中期”水平或委员会预测为指标)处于2.25%-3%的区间,而这两个相当宽泛的区间的端点值是由Evans行长和Kocherlakota行长在提议中确定的。

问:会议纪要中有何其他出人意料的内容?答:并无意外之处,至少沟通方面没有。正如Yellen讲话所预示的那样,目前FOMC不太可能达成共识预测。然而,会议纪要显示委员会最终仍可能会公布有关“与会者经济预测之间关联(包括基本政策假设)”的额外细节,但这在12月份下一份SEP份出炉时是否已经公布了则不得而知。

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